近期，光伏銀漿企業龍頭帝科股份(300842.SZ)披露2025年年報。報告期內，公司實現營收180.46億元，較上年同期增長17.56%。此外，由于銀價波動劇烈，相關白銀套保業務等非經營性因素影響主要體現在非經常性損益項目中，因此扣除非經常性損益后的凈利潤更能反映銀漿企業的經營利潤。根據2025年年報，帝科股份全年實現扣非歸母凈利潤達1.63億元，整體保持穩健盈利，在光伏行業下行周期背景下依舊交出一份亮眼成績單。

依托技術優勢成功上市實現國產替代

帝科股份成立于2010年7月，于2020年登陸創業板完成上市。公司上市初期，創業板注冊制改革尚未完全推開，作為國內銀漿龍頭公司發行價僅為15.96元/股，募資總額約3.99億元。隨后上市兩個月內，公司股價暴漲至67.70元/股，充分體現資本市場對公司價值的認可。對于帝科股份而言，上市是公司代表中國導電漿料技術打破國外壁壘、受到市場認可的起點，公司技術優勢有效彌補國內光伏導電銀漿長期受國外頭部漿料廠商壟斷卡脖子的空白缺口。

此前，國內太陽能電池正面導電漿料供應商主要為杜邦、賀利氏等國外廠商。銀漿是光伏電池中技術含量最高的輔材之一，研發過程涉及金屬材料、納米技術、半導體技術等多環節，國內廠商需要大量試錯與長期技術積累方能實現壁壘突破。帝科股份上市以來，憑借自主研發成功打破國外壟斷格局，導電漿料產品性能達到世界領先水平，有力推動了光伏導電銀漿的國產化進程，為整個光伏產業提效降本做出了關鍵貢獻。

剔除白銀套保影響后盈利能力依舊可觀

報告期內，帝科股份導電漿料出貨量保持穩定數值，全年共實現銀漿出貨量約1829.16噸。經營情況保持穩健的同時，公司為應對銀粉價格波動風險，通過白銀期貨合約、白銀租賃業務等進行風險對沖。由于白銀具備“工業”及“貴金屬”雙重屬性，在金銀比價修復邏輯及AI需求暴漲市場情緒等因素助推下，2025年銀價快速上漲，進而對帝科股份的白銀套保業績產生較大變動損失。

根據東吳證券研報測算，帝科股份期貨套保、白銀租賃業務導致投資凈收益虧損約2.4億元，公允價值變動虧損2.2億元。而以上虧損均與帝科股份正常經營無關，還原后公司盈利能力較為可觀。此外，銀價上漲后，這部分庫存并不能計提增值，而是在現貨實際銷售時體現在銷售毛利里，與套保業務實現對沖。這樣一來，便形成“白銀套保計提當期報表”與“存貨等待現貨銷售后體現毛利增長”的時間差，導致報表端非經虧損而毛利未體現。

賤金屬導電漿料(銅漿/高銅漿)進展業內領先

在光伏材料領域，為降低銀價波動影響，帝科股份憑借研發優勢在行業內最早推出TOPCon電池種子層漿料與高銅漿料兩次印刷的賤金屬漿料方案，也是行業內首家推出銅基金屬化漿料的企業，并與龍頭客戶合作引領了產業化量產實踐。根據公司公告，高銅漿料于2025年底在戰略客戶處實現GW級產能目標，目前已有20GW左右產能已經在調試爬坡階段，高銅漿料正處于快速放量階段。

公司表示，下游其他電池組件一體化龍頭及專業電池廠商在高銀價驅動下，導入訴求強烈，高度關注并積極開展了評估驗證測試，預計2026年下半年有望實現跟進量產。未來隨著市場開拓發展，預估2026年高銅漿料出貨量有望達到百噸級左右。2026年高銅漿料技術和產業化成熟程度更高，得到了市場和客戶的廣泛認可，預計將進入大規模量產元年。

后續，TBC/HJT/HTBC等電池技術創新與產業化發展，以及銀包銅漿料、銅漿等低銀/無銀金屬化技術創新與產業化發展，都有望提振相應配套漿料產品的盈利水平。

存儲芯片業務高速增長成為潛在亮點

根據帝科股份投資者關系活動公告，公司將自身定義為技術驅動型公司，過往致力于賦能新能源革命，亦要把握新的歷史機遇，賦能AI科技革命。據此，公司陸續通過收購因夢控股、江蘇晶凱等子公司，在存儲芯片領域實現貫穿“應用性開發設計——晶圓測試——封測”一體化產業鏈，已量產LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列產品。報告期內，DRAM市場景氣度持續提升，存儲芯片業務實現營業收入5億元，收入規模與盈利能力同比大幅增長。

2026年，帝科股份預計存儲業務出貨量目標為3000萬-5000萬顆。公司將充分利用現有產能保障供應，疊加漲價因素，有望進一步擴大營收與歸母凈利潤規模。公司管理層明確將存儲業務作為第二主業，持續加大資金與資本投入，目標在未來兩三年內發展成為國內領先的第三方DRAM存儲模組企業。

作為“光伏材料+存儲芯片”雙主線戰略布局的成長型公司，帝科股份未來增長動能明確。此外，公司部分導電漿料產品已經用于商業航天衛星太陽翼，太空光伏等新型應用場景下，亦有望開辟增量需求空間。未來，公司有望持續以創新金屬化技術持續迭代發展穩鑄長期價值。