立秋剛過，國(guó)際原油市場(chǎng)一改火熱行情，出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)。上周布倫特原油價(jià)格累計(jì)下跌6%，為4個(gè)月來最大單周跌幅，而美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)期貨價(jià)格也下跌近7%，為9個(gè)月來最大單周跌幅。而本周一開盤后，紐約和倫敦油市雙雙跳水，盤中大跌超過4%;到了周四，兩地市場(chǎng)繼續(xù)大幅下探，布倫特原油價(jià)格盤中快速跌破每桶66美元大關(guān)，著實(shí)令市場(chǎng)感受到嗖嗖涼意。

當(dāng)前，國(guó)際油價(jià)預(yù)期似乎出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，風(fēng)向明顯發(fā)生變化。對(duì)沖基金的行為證實(shí)了這種變化。上周對(duì)沖基金是石油期貨的凈賣家，而本周，基金已經(jīng)賣出了相當(dāng)于6400萬桶原油。在為期6周的時(shí)間里，對(duì)沖基金共賣空1.83億桶原油。美國(guó)能源情報(bào)署的最新報(bào)告解釋了部分原因：6月份全球石油需求環(huán)比每天增加380萬桶，然而到了7月份需求突然逆轉(zhuǎn)，受到新冠肺炎疫情又在世界多地蔓延的影響，今年下半年石油需求的增長(zhǎng)前景不被看好。高盛公司的判斷是，預(yù)計(jì)8月份和9月份世界石油需求將有所下降，因此將全球石油短缺的估計(jì)從每天230萬桶下調(diào)至每天100萬桶，但石油需求到今年年底可能保持穩(wěn)定。

從某種意義上說，全球原油價(jià)格在7月份以后經(jīng)歷一個(gè)短期的下行周期，油價(jià)走軟可能要持續(xù)幾個(gè)月。原油市場(chǎng)又面臨艱難選擇，是保持樂觀情緒向上沖擊80美元關(guān)口，還是掉頭尋找支撐?多空分歧明顯加大，也只有時(shí)間才能給出最終確切答案。

通過觀察上半年油價(jià)變化情況并對(duì)其背后多種復(fù)雜因素的辯證分析，我們可以順藤摸瓜，基本理順國(guó)際油價(jià)漲跌邏輯和中短期價(jià)格決定因素，進(jìn)而作出較為客觀的市場(chǎng)趨勢(shì)判斷。

總體上，今年上半年世界原油市場(chǎng)呈現(xiàn)振蕩上行走勢(shì)，特別是進(jìn)入夏天后加速上揚(yáng)，在市場(chǎng)一片叫好聲中一度劍指百元大關(guān)，投機(jī)之盛可見一斑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，WTI期貨指數(shù)上半年累計(jì)上漲51.4%，布倫特油價(jià)則上升44.15%，漲幅十分可觀。

從基本面看，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步擺脫疫情影響并恢復(fù)增長(zhǎng)，主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)石油需求大增，這是油價(jià)連連突破高位的主要保證。美國(guó)銀行甚至預(yù)測(cè)，隨著全球旅行限制放寬，原油市場(chǎng)在明年可能上漲至每桶100美元。以沙特為首的歐佩克產(chǎn)油國(guó)則堅(jiān)信明年石油需求將恢復(fù)到疫情前水平，各大投行也紛紛看好油價(jià)后市，投機(jī)者的期望值也越來越高。

但是，市場(chǎng)的不確定性一直都存在，只不過被選擇性忽視罷了。當(dāng)?shù)聽査儺惗局觊_始在印度和英國(guó)暴發(fā)，隨后蔓延至世界各地，美國(guó)、東南亞等地確診病例顯著回升，不少國(guó)家和地區(qū)重新收緊防疫政策，東亞一些主要港口因疫情而暫時(shí)關(guān)閉后，這使得原先就過于樂觀的市場(chǎng)情緒受到沉重打擊，空頭力量趁機(jī)發(fā)難，導(dǎo)致了7月底以來的油價(jià)快速回調(diào)。

不確定性有三。

一是美聯(lián)儲(chǔ)大放水難以為繼，市場(chǎng)都在猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候開始縮表?這是牽一發(fā)而動(dòng)全身的敏感問題。當(dāng)前全球通貨膨脹威脅嚴(yán)重，大宗商品及糧食價(jià)格持續(xù)暴漲，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)更大的不平衡。

美政府在通脹率創(chuàng)10多年新高壓力下，有可能率先加息，發(fā)達(dá)國(guó)家難以獨(dú)善其身，新興國(guó)家則是大難臨頭，將遭受高通脹和經(jīng)濟(jì)衰退雙重打擊;而更貧窮的國(guó)家將因食品價(jià)格高漲，民眾面臨饑荒危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩。根據(jù)聯(lián)合國(guó)世界糧食計(jì)劃署數(shù)據(jù)，已有40多個(gè)國(guó)家的4000萬人面臨空前嚴(yán)重的饑荒。

高油價(jià)將制約全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，反過來也影響需求擴(kuò)張。化石燃料對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定作用已經(jīng)大為降低，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較為強(qiáng)勁的購(gòu)買力可以抵銷掉油價(jià)上漲壓力，但發(fā)展中國(guó)家就沒有這么幸運(yùn)了，其影響不容忽視。因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家的消費(fèi)者通常對(duì)價(jià)格上漲更加敏感，食品和能源在支出中的占比更高。例如油價(jià)每上漲10美元，在土耳其就會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)常賬戶赤字增加40多億美元;在印度新增赤字規(guī)模則占GDP的0.5%。巴西和巴基斯坦等地則因?yàn)楦哂蛢r(jià)出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩。

二是歐佩克能否穩(wěn)定油價(jià)。歐佩克目前在設(shè)法嚴(yán)格控制產(chǎn)量，直到石油需求回升到疫情前水平。預(yù)計(jì)今年下半年歐佩克的平均產(chǎn)量為3300萬桶/日，而全球平均產(chǎn)量為9890萬桶/日。

去年3月份沙特和俄羅斯大打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致原油市場(chǎng)崩盤，今年7月份，沙特和阿聯(lián)酋在“OPEC+”價(jià)格談判期間爭(zhēng)執(zhí)不下，歐佩克內(nèi)部裂痕加大，致使人們對(duì)歐佩克穩(wěn)定市場(chǎng)的能力打了個(gè)大大的問號(hào)。

沙、阿兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)和地緣政治競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，一方面是爭(zhēng)奪外國(guó)投資，都在試圖使本國(guó)經(jīng)濟(jì)多樣化，擺脫過度的石油依賴;另一方面為尋求更大的安全利益，恰恰是落入美國(guó)人的操縱。市場(chǎng)人士都知道，阿聯(lián)酋計(jì)劃到2030年將石油日產(chǎn)量從目前的400萬桶提高到500萬桶。美政府樂于支持阿大幅提高產(chǎn)能以打壓油價(jià)過快上升，同時(shí)換取阿支持美政府中東新政策，其中就包括阿以雙邊關(guān)系正常化。由于全球石油儲(chǔ)備資源遠(yuǎn)多于需求，歐佩克的作用就在于通過產(chǎn)油國(guó)之間討價(jià)還價(jià)來實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的再平衡。沙特目前保有約450萬桶/天的富余產(chǎn)能，可以隨時(shí)打開“油龍頭”沖擊市場(chǎng)，所以在原油市場(chǎng)上具有1970年以來最強(qiáng)的話語權(quán)。即便如此，一旦“OPEC+”內(nèi)部出現(xiàn)重大分歧，而作為最大產(chǎn)油國(guó)的美國(guó)又從中挑事，那么很容易導(dǎo)致供求失衡，原油價(jià)格必然大起大落。

三是新冠病毒什么時(shí)候徹底消失。這是當(dāng)前石油市場(chǎng)最大的不確定因素。

目前情況看，歐洲90%以上、美國(guó)20%以上的新增確診病例感染的都是德爾塔變異毒株，還有新出現(xiàn)的傳染性更強(qiáng)的變異毒株。專家預(yù)計(jì)新型變異毒株有可能在秋冬季引發(fā)全球新一輪疫情。而世衛(wèi)組織認(rèn)為只有全球疫苗接種率達(dá)到70%的臨界點(diǎn)，疫情才會(huì)得到有效控制。前景顯然是非常之不樂觀。

綜上所述，在供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定和可控的情況下，世界原油價(jià)格走勢(shì)將取決于需求的變化及預(yù)期。

展望下半年，在疫情可控的情況下，預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)整體向好，中美兩國(guó)將領(lǐng)跑世界。世界銀行預(yù)計(jì)，今年中國(guó)GDP增速將達(dá)8.5%，美國(guó)為6.8%;其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將企穩(wěn)回升;新興經(jīng)濟(jì)體受疫情反復(fù)的影響，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇。雖說世界總體經(jīng)濟(jì)前景仍具有不確定性，但復(fù)蘇增強(qiáng)趨勢(shì)可期。亞洲仍然是未來10年主要石油市場(chǎng)，中國(guó)和印度等對(duì)全球石油需求水平產(chǎn)生重大影響。全球最主要的三大石油機(jī)構(gòu)歐佩克、國(guó)際能源署和美國(guó)能源情報(bào)署都認(rèn)為，隨著世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及現(xiàn)有庫存減少，原油需求在下半年將會(huì)有明顯增長(zhǎng)。

有人預(yù)言，“未來全球增長(zhǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，是我們過早地宣布抗擊新冠肺炎疫情的勝利”。雖然多數(shù)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景保持樂觀，認(rèn)為原油市場(chǎng)仍處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)階段，在經(jīng)歷短期的下跌調(diào)整后較大概率繼續(xù)回升，但必須警惕經(jīng)濟(jì)下行不確定性風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)也是如此。