風電“搶裝潮”下，整機制造商卻普遍“增收不增利”。貴為行業“老大”的金風科技(002202.SZ)也沒能逃脫這個怪圈。

圖為：金風科技

3月31日晚間，金風科技公布了2019年年度報告。報告期內，金風科技實現營業收入382.45億元，同比增長33.11%;實現歸母凈利潤22.10億元，同比下滑31.30%，為近五年最低水平。

對于手握“高裝機容量、高市占率、高營收”籌碼的金風科技而言，為何凈利潤與營收增長情況相背離? 截至發稿，金風科技方面未就相關問題作出回復。

業內人士告訴記者，受“搶裝潮”影響，從2018年下半年開始，風電上游零部件已經開始漲價。低價訂單遇到漲價零部件，金風科技成本上升，毛利下滑在所難免。

成本增高致毛利下滑

低價訂單遇到漲價零部件，金風科技成本上升，毛利下滑在所難免。

金風科技成立于1998年，是國內成立最早的風電設備研發及制造企業之一，也是連續九年新增裝機排名全國第一的風電龍頭。

根據彭博新能源財經統計數據，2019年金風科技憑借8.01GW的新增裝機和28%的市場占有率穩居全國第一。同時，其全球新增裝機容量達到8.25GW，全球市場份額為14%，全球排名同樣牢牢占據第二位。

2019年，受政策催化，風電行業再次進入“搶裝”行情，市場景氣度回升。經歷一輪補貼退坡前的沖刺后，我國風電新增吊裝容量高達28.9GW，同比增長37%，達到歷史第二高水平。與此同時，風電設備年度公開招標市場量達到65.2GW，同比增長94.6%，刷新歷史紀錄。

在這樣的背景下，金風科技在2019年營業收入增長明顯，其三大主營業務板塊普遍上漲。其中，風機及零部件銷售實現營收288.70億元，同比增長29.81%;風電服務業務實現營收35.78億元，同比增長116.50%;風電場開發運營實現營收42.67億元，同比增長8.98%。

然而，盡管金風科技營收高漲，但其盈利卻陷入尷尬。

在金風科技三大主營業務板塊中，營收增幅最大的是風電服務，但該業務的營業成本同樣增長明顯，增幅達到152.34%;風機及零部件銷售與風電場開發的營業成本則分別上漲40.01%、14.82%，均高于收入增速。

在此情況下，金風科技主營業務毛利率承壓，綜合毛利率為19.01%，同比下降6.95個百分點。

安信證券在研報中指出，風電場開發業務毛利下降主要是受風資源影響，金風科技自營風電場平均利用小時數同比有所下降。而風機及零部件銷售板塊受前期低價訂單的拖累明顯。

2018年風電整機招標價下滑，在當年的招投標中，曾有整機企業報出2850元/kW的歷史低價。新時代證券分析稱，由于整體訂單交付周期為12~18個月，2019年金風科技整體處在消化前期低價訂單的過程中。

根據安信證券統計數據，2019年，金風科技風機銷售均價3323元/kW，同比下滑7.33%。值得一提的是，此前曾有風電央企相關人員告訴記者：“從2018年下半年開始，風電上游零部件已經開始漲價。”

低價訂單遇到漲價零部件，金風科技成本上升，毛利下滑在所難免。2019年，金風科技風機及零部件銷售毛利潤為12.50%，同比下降6.38個百分點，為近五年來最低水平。

此外，風機銷量的大幅提升還導致了銷售費用的增長。2019年，金風科技銷售費用達到26.02億元，同比增長56.28%。

其中，風機銷量的提升擴大了質保金規模，使其達到15.25億元，同比大幅提升129%。同時，運輸費用也大幅提升101%，達到了2.76億元。

金風科技官方數據顯示，2019年公司實現對外銷售機組容量8.17GW，同比上升39.41%。

某電新行業分析師擎風(化名)告訴記者：“其實2019年下半年金風科技的盈利已經開始好轉，目前公司的盈利拐點已經出現，隨著訂單的進一步消化，今年上半年，金風科技風機毛利率和凈利率就會回升。”

出售風電場提振業績

金風科技出售風電場股權后，市場上關于其“賣電站求生”的言論此起彼伏。

據了解，隨著“搶裝”的逐漸火熱，供需變化已經逐步推高機組投標均價。

金風科技投資者演示材料披露的數據顯示，2019年12月，2.5MW級別機組投標均價為4157元/kW，同比提升20.5%;3.0MW級別機組投標均價為4004元/kW，較7月上升7.7%。

截至2019年底，金風科技在手外部訂單合計20.3GW，其中，已中標訂單共計5.8GW，已簽合同待執行訂單共計14.4GW。而這些訂單的執行將逐步釋放金風科技的盈利空間。

對于如此大規模的訂單，其未來能否按計劃順利執行還是個未知數。

擎風告訴記者，平價之后沒來得及執行的高價訂單存在無法按中標價執行的可能，但金風科技這20.3GW的訂單應該可以按照原計劃執行。

“按照今年金風科技12GW~14GW的出貨計劃，這20.3GW的訂單應該是可以執行的。再加上受疫情影響，風電并網的考核時間可能會延后，這樣訂單執行的時間就更充裕。而且金風科技這逾20GW的訂單不全是高價訂單，其中仍然有不少2018年拿的低價訂單。”擎風說道。

此外，相較于其他整機商，金風科技相對成熟的下游風電場板塊同樣引人關注。金風科技2019年年度報告顯示，報告期內，其風電項目實現發電收入42.67億元，較上年同期增長8.98%。同時，通過出售風電場股權，金風科技的盈利能力也得到了改善。

2019年，金風科技以9.31億元的價格將旗下德州潤津新能源有限公司100%股權轉讓給了國開新能源，此次股權出售為金風科技貢獻的凈利潤占凈利潤總額的31.20%。

金風科技出售風電場股權后，市場上關于其“賣電站求生”的言論此起彼伏。但業內人士告訴記者，金風科技應該不是出于這個目的。對于整機企業來說，風電場板塊更像一個“緩沖帶”，整機市場下行，風機不好賣時可投資風電場;整機市場復蘇，風機價格高的時候，就可出售風機。

“整機商賣風電場的邏輯和賣風機差不多，區別就是賣一個風機和多個風機，很多開發商喜歡直接收風電場。”上述業內人士稱。

某能源咨詢公司高管向記者分析稱：“對于電站持有時間短的整機企業，想要靠穩定的現金流來增厚收益效果不明顯。但金風科技第一個風電場項目距今已經超過10年了，在熬過3年的補貼拖欠以后，它已經實現了良性循環。對于金風科技來說，出售電站應該是有策略的，或許是為獲得戰略型客戶、風機訂單、融資授信或境外合作……要考慮的因素比較多。”

而在資本市場，金風科技的表現同樣難言樂觀。作為行業龍頭，在風電復蘇的行情中，金風科技的股價不升反降，相比2015年6月時超過20元/股的高價，當前其A股股價不到10元，已經“腰斬”。

截至4月2日收盤，金風科技A股股價9.53元/股，微漲0.42%;金風科技H股股價為6.70元/股，小幅下跌0.89%。

在擎風看來，公司股價的上漲需要超預期因素的刺激，而當前的風電的“搶裝”是市場已經預期到的。更重要的是，原本市場還預期2020年金風科技的毛利率將大幅提高，但就目前來看，增幅應該不大，這就使得近期金風科技的股價進一步下滑。

擎風告訴記者：“目前金風科技的包袱比較重，它的在手訂單中低價訂單比例比較高。而另一個整機龍頭遠景能源手中高價訂單更多，也就是說，其實這一次的風電‘搶裝’行情對金風科技的助力沒有想象中大。而且2022年‘搶裝’結束后，業內對于市場下行的預期比較明顯，由于金風科技成長性不好判斷，因此對其估值也提不上去。”